引言 

國有資本投資公司是國有資本市場化運作的專業(yè)平臺。作為以管資本為主改革國有資本授權經(jīng)營體制的重要舉措之一，國有資本投資公司改革試點在推動產(chǎn)業(yè)集聚、提升投資運營水平、推進市場化改革等方面成效顯著。

本文將重點展示中央企業(yè)國有資本投資公司試點在經(jīng)營規(guī)模、資產(chǎn)質量、投資收益等方面取得的經(jīng)營成效，并對其業(yè)務特征進行歸納分析，為國有企業(yè)進一步進行資本布局優(yōu)化提供借鑒經(jīng)驗。

一、國有資本投資公司政策背景與試點開展情況

黨的十八屆三中全會以來，國家在政策與實踐兩方面持續(xù)推進國有資本投資公司改革試點工作。

政策層面，國家層面國有資本投資公司改革指導政策陸續(xù)出臺。黨的十八屆三中全會開啟新一輪國企改革，推動國資監(jiān)管方式由“管資產(chǎn)”向“管資本”過渡，首次提出了組建若干國有資本投資公司。

此后，國家層面針對國有資本投資公司的功能作用、組建方式、主要內(nèi)容等政策陸續(xù)發(fā)布，推動實現(xiàn)國有資本市場化運作。據(jù)悉，今年將出臺《關于進一步深化國有資本投資公司改革有關事項的通知》，進一步指導國有資本投資公司試點企業(yè)（以下簡稱“試點企業(yè)”）聚焦重點任務、采取更為精準有力措施，深化國有資本授權經(jīng)營體制改革。

實踐層面，國資委分三批確定中央層面國有資本投資公司試點企業(yè)。2014年國投和中糧作為第一批國有資本投資公司展開改革試點工作，此后經(jīng)過兩次擴容，目前在中央企業(yè)層面的試點企業(yè)數(shù)目已達19家。參與改組的試點企業(yè)均具備良好的產(chǎn)業(yè)基礎、較大的資產(chǎn)規(guī)模、完善的資本運作平臺。

二、中央企業(yè)國有資本投資公司經(jīng)營成效分析

大部分試點企業(yè)上榜世界500強且近年排名上升，經(jīng)營指標占上榜央企比重呈增長趨勢。2019-2021年上榜《財富》世界500強的試點企業(yè)數(shù)量維持在15-16家，占總體上榜央企數(shù)量30%以上，其中14家上榜試點企業(yè)實現(xiàn)了排名的上升。近三年試點企業(yè)在資產(chǎn)總額、營業(yè)收入、利潤總額占入選央企比例有所增長，經(jīng)營效益不斷提升。

圖1 2019-2021年上榜《財富》世界500強的試點企業(yè)數(shù)量情況。數(shù)據(jù)來源：《財富》官網(wǎng)，中大咨詢整理。

圖3 2019-2021年上榜《財富》世界500強的試點企業(yè)經(jīng)營水平占上榜央企總體情況。數(shù)據(jù)來源：《財富》官網(wǎng)，中大咨詢整理。

試點企業(yè)平均經(jīng)營規(guī)模超央企均值，增長趨勢明顯。2020年試點企業(yè)資產(chǎn)合計近19萬億元，平均資產(chǎn)總額為10405億元，超過央企平均水平，招商局集團等15家試點企業(yè)資產(chǎn)總額實現(xiàn)同比正向增長；2020年試點企業(yè)營收規(guī)模均超千億，平均營收規(guī)模高于同年央企平均水平，中國交通建設集團等15家企業(yè)營業(yè)收入實現(xiàn)同比增長。

圖5 2020年國有資本投資公司試點企業(yè)營業(yè)收入情況（單位：萬元）。數(shù)據(jù)來源：wind，中大咨詢整理。

試點企業(yè)利潤水平實現(xiàn)增長，盈利能力高于央企平均水平。2018-2020年，除新興際華外凈利潤均呈上升趨勢，且盈利增速較快，18家試點企業(yè)平均凈利潤復合增長率超過10%，其中中國五礦集團和國家電力投資集團的復合增長率甚至達到25%以上；2020年試點企業(yè)平均營業(yè)收入利潤率為8.65%，跑贏同年央企平均水平，盈利能力較強。

圖7 2020年國有資本投資公司試點企業(yè)營業(yè)收入利潤率情況（單位：%）。數(shù)據(jù)來源：wind，中大咨詢整理。注：營業(yè)收入利潤率=營業(yè)利潤÷營業(yè)收入。

試點企業(yè)資產(chǎn)運營效率提升，債務風險降低。近三年試點企業(yè)總體資產(chǎn)凈利率逐年上升，2020年達到2.39%，其中寶武集團、招商局集團、保利集團等5家企業(yè)資產(chǎn)凈利率排名前列，在全球疫情影響下仍維持較高水平，中國建材集團等11家試點企業(yè)資產(chǎn)凈利率較2018年實現(xiàn)上升；近三年試點企業(yè)總體資產(chǎn)負債率逐年下降，從2018年的68.90%下降至2020年的67.05%，國家能源投資集團等13家企業(yè)較2018年呈下降趨勢，試點企業(yè)負債水平有所降低。

圖9 2018-2020年國有資本投資公司試點企業(yè)資產(chǎn)負債率變化情況（單位：%）。數(shù)據(jù)來源：wind，中大咨詢整理。

試點企業(yè)投資成效顯現(xiàn)，價值創(chuàng)造能力增強。2018-2020年試點企業(yè)總體投資凈收益逐年上升，其中有13家企業(yè)投資凈收益較2018年明顯上升；近三年試點企業(yè)ROIC基本處于3~5之間，18家試點企業(yè)平均ROIC逐年上升，其中保利集團等11家試點企業(yè)ROIC較2018年實現(xiàn)上升，投出資金使用效果優(yōu)化，華潤公司等5家企業(yè)ROIC三年來保持較高水平，價值創(chuàng)造能力強。

圖11 2018-2020年國有資本投資公司試點企業(yè)投入資本回報率(ROIC)變化情況（單位：%）。數(shù)據(jù)來源：wind，中大咨詢整理。

三、中央企業(yè)國有資本投資公司業(yè)務特征

中大咨詢梳理國有資本投資公司試點企業(yè)業(yè)務譜圖，根據(jù)營收占比情況將國有資本投資公司試點企業(yè)的業(yè)務劃分為主營業(yè)務與非主營業(yè)務，總結出試點企業(yè)的5大業(yè)務特征。

特征1 重視服務和支撐國家戰(zhàn)略

基于國有資本投資公司被賦予的角色定位與功能定位，試點企業(yè)深耕關系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)和關鍵領域，聚焦主業(yè)服務國家戰(zhàn)略。

19家試點企業(yè)處于能源、交運物流、國防等關系國家安全、國民經(jīng)濟命脈和國計民生的重要行業(yè)和關鍵領域，企業(yè)定位充分體現(xiàn)主業(yè)領域對于國家的戰(zhàn)略意義，通過加大資本投入、退出“非主業(yè)非優(yōu)勢”、進行并購重組等方式進行主業(yè)聚焦，主動服務和支撐國家重大戰(zhàn)略，充分發(fā)揮國有資本對國民經(jīng)濟發(fā)展的控制力和影響力。

特征2 重視圍繞主業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈布局

國有資本投資公司通過投資、收購、重組等方式進行規(guī)模擴張及產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同，增強市場競爭力。

國有資本投資公司主要采取兩種方式進行產(chǎn)業(yè)鏈布局。一是試點企業(yè)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上的主導環(huán)節(jié)進行規(guī)模擴張，如寶武集團通過系列聯(lián)合重組迅速擴大業(yè)務規(guī)模，建立競爭優(yōu)勢，提升在鋼鐵領域的影響力。二是沿產(chǎn)業(yè)鏈向上游或下游延伸，如中糧集團通過投資收購實現(xiàn)糧食生產(chǎn)、加工與運輸“全產(chǎn)業(yè)鏈”模式,優(yōu)化上下游分工與協(xié)作，促進業(yè)務協(xié)同發(fā)展。可以發(fā)現(xiàn)，試點企業(yè)進行業(yè)務擴張時不僅關注投資回報，更注重對企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的支持力度和補充效應，與企業(yè)原有業(yè)務形成協(xié)同互補。

特征3 重視培育新利潤增長點

為實現(xiàn)企業(yè)盈利可持續(xù)，試點企業(yè)前瞻性地調(diào)整戰(zhàn)略業(yè)務方向，積極尋求“第二增長曲線”，培育新的利潤增長點。

以“十一五”到“十三五”時期作為觀察周期，試點企業(yè)“十一五”期間專注于實業(yè)制造和傳統(tǒng)商貿(mào)等領域；“十二五”期間試點企業(yè)抓住經(jīng)濟結構調(diào)整機遇，發(fā)力金融、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療等領域，進行業(yè)務多元化布局或產(chǎn)業(yè)鏈延伸；進入到“十三五”時期，新興產(chǎn)業(yè)成為試點企業(yè)重點發(fā)展方向，試點企業(yè)利用其雄厚的資金和技術實力成為發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的排頭兵，主動承擔國家科技重大專項和重大工程，在新一代信息技術領域、航空航天裝備、節(jié)能與新能源、生物醫(yī)藥等領域持續(xù)加大投資力度。

特征4 重視布局多種金融業(yè)態(tài)

試點企業(yè)采取主金融與類金融業(yè)態(tài)相結合的布局方式，實現(xiàn)資金管理等業(yè)務功能，促進產(chǎn)融結合。

試點企業(yè)根據(jù)自身業(yè)務發(fā)展需求進行金融業(yè)態(tài)多元化布局，不僅限于證券等主金融業(yè)態(tài)，還多涉及股權投資、融資租賃等類金融業(yè)態(tài)。通過利用不同金融手段推動金融業(yè)態(tài)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展有機結合，試點企業(yè)資金管理、產(chǎn)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)經(jīng)營、供應鏈經(jīng)營和市值管理等功能得到強化，實現(xiàn)作為融資主體、投資主體以及產(chǎn)業(yè)整合主體的功能定位，如通過財務公司更為有效的開展資金管理提高資金使用效率，以基金投資為關鍵抓手推動產(chǎn)業(yè)布局落實國家戰(zhàn)略等。

特征5 重視維持相對健康現(xiàn)金流

試點企業(yè)經(jīng)營風險有所降低，依不同業(yè)務發(fā)展階段進行現(xiàn)金流調(diào)節(jié)，以維持相對健康現(xiàn)金流。

試點企業(yè)現(xiàn)金供給能力較強，短期償債能力提升。大多數(shù)試點企業(yè)凈利潤現(xiàn)金比率大于1，當期凈利潤有足夠的現(xiàn)金保障。同時，近三年大部分試點企業(yè)速動比率上升趨勢或保持較高水平，企業(yè)流動資產(chǎn)用于償還流動負債的能力也在增強，經(jīng)營風險有所降低。

圖12 2020年國有資本投資公司試點企業(yè)凈利潤現(xiàn)金比率情況。數(shù)據(jù)來源：wind，中大咨詢整理。注：凈利潤現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額÷凈利潤。

圖13 2018-2020年國有資本投資公司試點企業(yè)近三年速動比率變化情況（單位：%）。數(shù)據(jù)來源：wind，中大咨詢整理。

健康穩(wěn)定的現(xiàn)金流是保障企業(yè)持續(xù)發(fā)展的關鍵，試點企業(yè)依據(jù)不同業(yè)務發(fā)展階段調(diào)整現(xiàn)金流向，維持相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。根據(jù)現(xiàn)金流動凈額三個不同來源（經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動），試點企業(yè)現(xiàn)金流動情況可歸納成兩種主要的類型：第一種類型中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為正、投資活動現(xiàn)金流量凈額為負、籌資活動現(xiàn)金流量凈額為正，以華潤、招商局為代表，該類企業(yè)處于擴張階段，經(jīng)營活動有正向收益但無法滿足投資需求，需要籌資支持；第二種類型中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為正、投資活動與籌資活動現(xiàn)金流量凈額均為負，以中國建材、中國鋁業(yè)為代表，此類企業(yè)處于業(yè)務成熟階段，經(jīng)營收益能對投資活動與籌資活動進行補充，可以使用不斷增加的現(xiàn)金投入到其它業(yè)務。試點企業(yè)在不同的業(yè)務周期，對相應的經(jīng)營、投資與籌資活動資金進行布控，保持整體現(xiàn)金流穩(wěn)定，企業(yè)現(xiàn)金等流動資產(chǎn)充足，實現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營。

四、總結

中央層面的19家國有資本投資公司試點企業(yè)經(jīng)營成效突出，中大咨詢通過進一步梳理業(yè)務布局發(fā)現(xiàn)，試點企業(yè)的5大業(yè)務特征是其取得積極進展的關鍵。掌握試點企業(yè)的業(yè)務特征有助于理解其在優(yōu)化國有資本布局中所起的示范引領作用，從而更好地推進國有資本投資公司改革、切實發(fā)揮國有企業(yè)在深化供給側結構性改革和推動經(jīng)濟高質量發(fā)展中的帶動作用。